【研究报告内容摘要】
事件 :2020年 4月 21日,绝味食品发布 2019年年报,报告期内公司实现营业收入/归母净利润 51.72/8.01亿元,同比+18.4/+25.1%,公司业绩整体符合市场预期。
量价齐增,2019年实现高质量发展 。
(1)截至 2019年末, 公司门店总数达到 10954家,净增 1039家。门店数/同店收入同比+10.5%/6%,其中同店增速创近三年新高。进一步拆分单店收入,其中单店的产品销量/销售均价同比+2.8%/+3.0%。与此同时,公司加盟商管理费收入同比+3%,意味着公司精简加盟商总数、提升加盟商带店率、保障加盟商投资回报率的战略举措得以夯实。
(2)分产品看,禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现收入 39.3/0.16/5.3/4.4亿元,同比+15.3%/-40.5%/+19.5%/+36%,产品策略进一步聚焦于高毛利的禽和蔬菜品类。
(3)分区域看,华中/华南/华东分别实现收入 12.6/10.3/12.8亿元,同比+10.8%/+39.4%/+14.2%,其中华南地区收入占比较 18年上升 3.1pcts。
原料价格上行扰动 单季 毛利率 表现 , 费用管控 能力突出 ,公司净利率维持高位。 。
(1)受鸭附原料价格大幅波动影响,公司去年锁价难度提升,2019全年/2019q4公司综合毛利率为 33.95%/31.7%,同比-0.35/-0.77pcts。其中禽类/畜类/蔬菜分别实现毛利率 34.1%/20.9%/30.9%。考虑 2020q1鸭附价格受疫情影响出现回落以及公司加大原料储备力度,预计今年上半年成本压力可控。
(2)2019年公司销售/管理费用率分别为 8.2%/5.7%,同比-0.07/-0.28pcts。2019q4,公司在成本压力下主动减少费用投放,单季销售费用率降至 6.45%,同比/环比-1.3/-3.2pcts。综合来看,2019年净利率达到 15.3%,同比+0.86pcts,盈利能力继续维持高位。
受疫情冲击,公司 q1面临经营压力。预计 2020年公司将进一步加大门店拓展力度,强化减费增效, 以确保全年 经营目标顺利达成。
盈利预测 与 投资评级 :考虑疫情影响,我们小幅下调公司 2020/21年营业收入预测至 57.48/65.26亿元(前次 58.36/65.85亿元),净利润预测至9.07/10.53亿元(前次 9.85/11.57亿元)。新增 2022年营收/净利润预测为 74.19/12.26亿元。预测 2020/21/22年 eps 为 1.49/1.73/2.01元,当前股价对应 2020/21/22年 pe 为 33x/29x/25x,维持“买入”评级。
风险提示 :食品安全,加盟商管理模式失效,一级市场投资等风险。

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