【研究报告内容摘要】
业绩稳健增长,哈尔滨分部营收增速较高。公司3月31日发布2019年年报,实现营收157.95亿元(同比+20.89%),实现归母净利润5.88亿元(同比+15.26%)。分业务方面,航空产品实现营收155.37亿元(同比+21.41%),主要是产品交付同比增加;风机产品实现营收6399万元(同比-13.12%),主要受市场因素影响。分事业部方面,哈尔滨分部实现营收62.37亿元(同比+51.52%),我们认为主要受益于新机型列装加快;景德镇分部实现营收88.38亿元(同比+5.71%)。
航空产品毛利率平稳,研发费用大幅上升。公司整体毛利率为13.92%,航空产品毛利率为13.95%,保持平稳。期间费用方面,研发费用同比增加56%,主要系研发项目和研发投入同比增加;管理费用同比增长9%,主要系职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加;销售费用同比-0.8%;财务费用同比减少1896万元,主要系利息收入增加。
看好新型直升机的采购量及持续性,有望受益于国企改革。我国直升机在空中突击、搜救、反潜等领域存在较大需求空间,我们认为,预计新型直升机年采购量将逐年提升,并将长期处于采购期。根据公司控股股东中航科工公告,中航科工拟收购中航直升机100%股权、哈飞集团10.21%股权、昌飞集团47.96%股权,均为中航工业集团旗下直升机资产,公司作为中航工业集团直升机板块上市公司,有望受益于国企改革。
投资建议与盈利预测。我们认为新型直升机进入加速列装期,公司业绩处于上升通道,预计公司20-22年归母净利润为7.32/9.07/10.98亿元,对应当前股价的pe为35/28/23倍。公司是国内直升机行业龙头,预计新型直升机采购量将逐年提升,市场空间较大,公司业绩有望持续较快增长,且有望受益于国企改革,维持公司57.77元/股合理价值的观点不变,对应2020年47xpe估值,维持公司“买入”评级。
风险提示。发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。

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